国盛证券发布研究报告称，消费复苏、估值修复是2023年服饰板块的核心逻辑之一，此前在板块股价走势上已有体现。在当前位置上，该行认为个股基本面差异带来的投资机会仍值得继续关注：1)业绩增速快、确定性强的优质中高端男装品牌当前估值仍有提升空间;2)低估值、具备盈利质量改善逻辑的女装及大众品牌也值得关注。建议关注：比音勒芬（002832）(002832.SZ)、报喜鸟（002154）(002154.SZ)、海澜之家（600398）(600398.SH)、罗莱生活（002293）(002293.SZ)、太平鸟（603877）(603877.SH)等。

国盛证券主要观点如下：

(相关资料图)

短期男装恢复速度快于女装，往后趋势如何?

当前消费信心仍在缓慢向上恢复的过程中，对非必选品类的弱消费行为导致女装恢复速度弱于男装(可选属性上女装>男装)，该行认为该趋势可能将在2023全年内持续。1)男装、功能性服饰品类流水率先恢复、彰显经营韧性。该行估计大部分的男装上市公司2023年收入及业绩能够超过2021年水平，其中渠道扩张速度快的品牌有望表现出更高的收入及业绩增幅：该行估计比音勒芬/HAZZYS/报喜鸟/海澜之家品牌2023年门店数量净增幅度分别有望达到10%~20%低段/10%~20%低段/低个位数/低个位数，2023全年收入分别有望增长25%左右/20%+/15%左右/15%~20%。2)女装流水端亦有环比改善，但整体恢复速度偏慢;该行预计降本控费下2023年女装及大众服饰公司盈利质量有望显著修复，驱动业绩在低基数下快速增长。后续伴随着消费信心进一步恢复，该行判断女装终端消费有望释放弹性。

2023Q2流水和业绩恢复程度预期?

1)从恢复趋势上来看：该行判断后续行业景气度有望较2023Q1进一步改善或保持平稳。据国家统计局数据，2023年1~2月/3月/4月服装针纺类社零同比2021年分别+13%/+3%/+2%，若假设5~6月行业零售恢复趋势维持(即同比2021年略有增长的水平)，该行测算得5月/6月服装行业零售同比2022年有望增长20%+/增长低个位数。2)从基数角度来看：该行估计2023年中Q2、Q4板块公司收入同比增速预计相对更快、盈利质量修复将带动业绩增速预计远高于收入增速。

当前行业库存水平、营运质量如何?

1)折扣：2023年以来品牌商折扣有明显修复，带动经营质量提升。A股品牌服饰板块重点公司2023Q1毛利率同比2022Q1增加1.0pct至56.0%(环比2022Q4增加3.1pct，较2021Q1仅下降0.7pct)。

2)库存：目前服饰行业渠道库存相对可控，为2023Q2~Q4零售的健康运营打下基础。A股品牌服饰重点公司2022Q1~2023Q1末报表端存货同比分别+16.5%/+11.2%/-0.6%/+3.4%/-8.3%，可见2023Q1末存货金额同比已有下降。港股运动鞋服公司2023年以来库存去化亦有成效，该行判断目前各品牌渠道库销比基本都恢复健康。3)现金流：过去板块现金流情况匹配业绩表现，该行判断2023年以来逐步恢复至健康状态。

如何看待品牌服饰当前估值水平?

消费复苏、估值修复是2023年服饰板块的核心逻辑之一，此前在板块股价走势上已有体现。在当前位置上，该行认为个股基本面差异带来的投资机会仍值得继续关注：1)业绩增速快、确定性强的优质中高端男装品牌当前估值仍有提升空间，推荐比音勒芬、报喜鸟、海澜之家，当前对应2023年估值分别为21/14/11倍。2)低估值、具备盈利质量改善逻辑的女装及大众品牌也值得关注，关注罗莱生活、太平鸟、歌力思（603808）(603808.SH)、地素时尚（603587）(603587.SH)，当前对应2023年估值分别为14/16/16/13倍。

风险提示：消费环境波动风险;盈利质量修复不及预期;汇率波动风险;门店扩张不及预期。