当夜幕降临时，每个人都会相信黎明会到来。对于身处退市边缘的蓝光来说，也曾幻想过新的黎明。但也许等来的，是无边黑暗。

*ST蓝光，股价已经连续第二十个交易日都在1元面值以下，5月9日股价收盘跌至0.4元/股，导致停牌。由于*ST蓝光已经触及终止上市条件，在5月10日停牌后的15个交易日内，上交所将作出是否终止*ST蓝光股票上市的决定。

(资料图片)

除了股价低于退市标准线之外，资产情况也是退市考核的重要因素。截至2022年末，蓝光发展拥有总资产约1323.27亿元，归属于上市公司股东的净资产约-238.70亿元，同比减少1858.96%，实现归属于上市公司股东的净利润约-249.41亿元。

净资产为负值，巨额亏损，种种迹象表明，蓝光难逃退市厄运。

一旦终止上市，*ST蓝光将成为国内第二家被迫退市的房企。而退市前的蓝光，是一家曾经闯入千亿规模的川渝扛把子。

美丽的四川盆地，在地产的火红年代曾造就了几大巨头的崛起。重庆双雄，是龙湖和华宇；成都双雄，是置信和蓝光。

在成都都市圈的启动和形成中，蓝光始终是领军房企，蓝光深耕成都 19年，从2004年御府花都开始起步，在成都打造了70余个项目，被称为成都扛把子、川渝刚需王。然而，吃透成都红利的蓝光，在2015年借壳上市后，迅速在全国范围猛扩至400个项目。正是这激进扩张，让其迎来了命运的转折点。

笔者的同事，曾担任蓝光董事长秘书。在他看来，蓝光的失败归咎于后期战略的失误。未上市之前的蓝光，得益于创始人杨铿独到的战略眼光，发展得比较稳健。

但跟所有大获成功的创始人一样，杨铿的缺陷是决策独裁化。2015年蓝光借壳迪康药业上市后，本身需要业绩保障，加之2016整个地产形势过于火爆，造成其激进的战略主张。上市不久即疯狂加码土地市场，终因步伐过大埋下隐患。

上市之后的6年时间，蓝光拿了257块地，2015到2020年，单年拿地分别为15宗、18宗、31宗、85宗、48宗、60宗，每年拿地复合增长率超过了50%。激进拿地的同时，销售额从301亿元3年时间飞速奔向1015亿元。

从2017年开始，房地产政策开始收紧，而蓝光却一路高歌猛进，仅2018年是蓝光投资就新增85块地，并进入到广西南宁、江苏扬州和陕西宝鸡等城市。

激进造成大本营失守。蓝光逆势扩张后，在成都市场的排名也由前3名下滑至10名之后。蓝光在成都大本营销售额，2019年为43.35亿元，一年之后，继续下滑至39.35亿元。由于分散投资，蓝光未能持续深耕成都主城，下沉到成都外环外甚至四川地级市拿地。

高光的时候，蓝光还是一时间风头无两。2015年，蓝光发展借壳迪康药业上市后，股价曾一度突破13元/股。随后，蓝光开辟双总部运营，成都和上海各设一个总部。在规模增长的同时，蓝光还成功把旗下的嘉宝物业拆分H股上市，形成境内境外双资本平台。公司创始人杨铿也在2020年5月，以130.5亿元的财富位列《2020新财富500富人榜》第230位。

好景不长，高光下的蓝光，已然危机四伏。别的房企倒在3年疫情和资金监管上，而蓝光在大疫未来和资金监管出台前，就已经摇摇欲坠。

成都蓝光公园悦府

2020年10月，在蓝光发展与平安旗下公司合作的广东佛山项目中，因蓝光未能在承诺期按时还上一笔几十亿元的债务，由此形成连锁性负反馈，自此一蹶不振。

蓝光真正意义上的爆雷时间，在2021年7月12日，蓝光发展发行的“19MTN001”未能按时兑付本息，公司首次出现公开市场债券违约。

大批房企的连锁爆雷，恰恰是在恒大2021年7月爆雷后所形成的蝴蝶效应。蓝光在蝴蝶效应前，就爆发流动性危机，说明问题也许更为严重。

一位曾在蓝光履职的朋友透露，蓝光的扩张失败有三大原因： 一是拿了很多高价烫手地，二是异地操盘品牌影响力弱，三是由于管理不佳，内部流程繁琐，造成效率低下。

以蓝光拓展的南阳和石家庄为例：2020年4月，蓝光历经近3个半小时、196轮激战，以溢价率123%拿下河南南阳一幅地块；8月，蓝光击败中海等房企，挺进石家庄，地块溢价率高达99%。

土地成本的上升，对项目利润形成挤压，而总部重压下则会让市场动作变形，造成销售不畅。2020年，蓝光开发业务的毛利率为21.06%，同比下降5.61 %。到了2021年和2022年，开始巨亏，蓝光开发业务净利润分别亏损138.3亿元和249.4亿元，两年累亏387.7亿元。

大疫前高价抢地，导致蓝光项目资产成本过高。而这正是其挣扎期，难以引入战投的核心原因。

蓝光在危机爆发后幻想获得救助，并积极进行战投谈判，曾传出与融创、华润、华侨城，四川省的部分国有企业洽谈合作，但均无实质性结果。

引战投无果，变卖资产成了蓝光的主要自救措施。2020年7月，蓝光发展以现金9亿元，出售成都迪康药业100%股权于汉商集团；2021年2月，蓝光又以49.64亿元，出售其持有的蓝光嘉宝服务64.26%股权于碧桂园服务。

重庆蓝光林肯公园

即便如此，蓝光依旧被庞大的债务压得翻不过身来。截至2022年末，蓝光的短期有息债务本息合计504.57亿元，其中逾期的有息债务本金为331.22亿元，而公司的货币资金账面余额仅为27.47亿元，这27.47亿中还有11.3亿元为受限资金。

渝商联曾在年初预测中提到，尽管今年国家政策，从保交付、保项目向保企业转变，但依旧有一批房企无法获得救助。现在看来，蓝光正是其中之一，因资不抵债、“失血”过久，而错失获救的良机。

接下来，蓝光如果退市成真，将会给对正在等待获救的房企蒙上一层阴影。

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